天合光能(NYSE：TSL)卷入漩渦，有消息稱，超過140億美元的表外負(fù)債將壓垮這家公司。在光伏業(yè)里，根據(jù)英國(guó)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)IMS Research提供的數(shù)據(jù)，在2011年全球光伏組件十強(qiáng)榜單中，天合光能位列第四位，僅次于尚德電力、First Solar(美國(guó))和英利綠色能源。

在這份質(zhì)疑的聲音中，超過140億美元的表外負(fù)債是其中焦點(diǎn)，其直指天合光能早前簽訂為期9年的多晶硅供應(yīng)合同，并認(rèn)為以天合光能目前的現(xiàn)金流及2012年第三季度0.8%的毛利率讓其無法兌現(xiàn)這部分合同。

1月11日，光伏市場(chǎng)調(diào)研公司Solarbuzz高級(jí)分析師廉銳對(duì)記者表示，140多億美元指的是天合光能此前簽署的多晶硅合約長(zhǎng)單，但現(xiàn)今合約價(jià)格已經(jīng)更改�！盎蛟S是最近天合光能在美股市場(chǎng)上表現(xiàn)得較為活躍，所以遭遇空頭狙擊�！�

現(xiàn)供職晶澳的IMS Research原資深光伏分析師王潤(rùn)川指出，“混淆了長(zhǎng)單和負(fù)債的概念�！彼�說，長(zhǎng)單是天合光能與德國(guó)瓦克、韓國(guó)OCI、國(guó)內(nèi)的保利協(xié)鑫在多晶硅價(jià)格高企時(shí)簽署的，“在現(xiàn)今行情低迷之下，長(zhǎng)單要么取消，要么已經(jīng)或是正在做修改”。

與上游多晶硅企業(yè)簽署長(zhǎng)單合同，是2006-2011年中國(guó)及歐美下游光伏企業(yè)為保證貨源供應(yīng)采取的舉措。作為世界第一大光伏產(chǎn)品生產(chǎn)大國(guó)，有業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)長(zhǎng)單合同金額已超過500億美元，而今放入到光伏寒冬的背景下，如何處理長(zhǎng)單問題則關(guān)系到光伏企業(yè)的生死存亡。

天合的長(zhǎng)單

多晶硅價(jià)格在經(jīng)歷2011年上半年的暴漲之后，目前的市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)已降到16.4美元/公斤

王潤(rùn)川告訴記者，天合光能的長(zhǎng)單合約為146億美元，執(zhí)行期限為2012-2020年，“應(yīng)該是在2011年初或是更早時(shí)期簽署”。

多晶硅長(zhǎng)單與鐵礦石長(zhǎng)期合約相似，即在多晶硅價(jià)格高漲時(shí)，光伏企業(yè)為避免多晶硅價(jià)格持續(xù)上漲，從而以一個(gè)長(zhǎng)期鎖定的價(jià)格，簽署數(shù)年的多晶硅供應(yīng)合約。這種模式在2006年-2008年時(shí)頗為盛行，2010年市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖后又再次掀起長(zhǎng)單簽約潮。

“146億美元分拆到9年，就是每年16億美元左右，以100美元/公斤計(jì)算，對(duì)應(yīng)的組件產(chǎn)能就是2-3GW。”王潤(rùn)川說，如今天合光能的產(chǎn)能超過2GW，故此當(dāng)時(shí)簽署長(zhǎng)單合同是可以理解的。

不過，多晶硅價(jià)格在經(jīng)歷2011年上半年的暴漲之后，目前的市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)已降到16.4美元/公斤，使得天合光能承壓多晶硅長(zhǎng)單高價(jià)。

王潤(rùn)川解釋，中國(guó)下游企業(yè)和上游多晶硅企業(yè)有多種辦法解決之前的長(zhǎng)單高價(jià)，譬如支付違約金，或是價(jià)不變量增長(zhǎng)等方式，“很多上游企業(yè)也沒有逼死下游企業(yè)的意愿，畢竟是一門長(zhǎng)久的生意”。

事實(shí)上，作為商務(wù)部發(fā)起的對(duì)歐盟多晶硅“雙反”調(diào)查影響最大的公司，2012年12月中旬德國(guó)瓦克公司組織企業(yè)代表團(tuán)到中國(guó)，在約兩個(gè)星期時(shí)間內(nèi)其拜訪了數(shù)家中國(guó)光伏電池及組件企業(yè)，天合光能即是重點(diǎn)拜訪企業(yè)之一。

德國(guó)瓦克每年約60%以上的多晶硅產(chǎn)量銷往中國(guó)，2012年歐盟出口中國(guó)的多晶硅95%為瓦克公司生產(chǎn)。在這次拜訪中，德國(guó)瓦克均與數(shù)家中國(guó)組件企業(yè)商談長(zhǎng)單合同的解決路徑。

一位光伏企業(yè)高管則透露，天合光能在多晶硅20美元/公斤左右從市場(chǎng)上屯積了一批現(xiàn)貨，以此對(duì)沖長(zhǎng)單的高價(jià)�！氨＠麉f(xié)鑫原先在天合光能的總部所在地常州配套了1GW的硅片廠，但從2012年下半年開始，天合光能就很少?gòu)谋＠麉f(xié)鑫處采購(gòu)硅片，而是重啟自己的600MW硅片工廠自己加工”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2012年第三季度，天合光能的硅錠和硅片產(chǎn)能是1.2GW，光伏電池和組件產(chǎn)能是2.4GW;而公司預(yù)計(jì)2012年組件出貨量是1.55-1.6GW，此數(shù)據(jù)與2011年相近。

王潤(rùn)川說，晶澳和天合光能是美國(guó)上市的中國(guó)太陽能企業(yè)中財(cái)務(wù)控制較好的兩家公司，部分光伏企業(yè)的負(fù)債率高達(dá)80%以上。

“我們一直死守財(cái)務(wù)紅線，將資產(chǎn)負(fù)債率嚴(yán)格控制在70%以內(nèi)�！碧旌瞎饽茇�(cái)務(wù)總監(jiān)周金炳說。

中國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)單

保利協(xié)鑫握有多晶硅長(zhǎng)期協(xié)議最多，已與下游光伏企業(yè)解約了長(zhǎng)單合同

2012年1-11月份，中國(guó)總計(jì)從德國(guó)、美國(guó)和韓國(guó)進(jìn)口多晶硅7.6萬噸，占據(jù)總進(jìn)口量的88.6%，超過2011年6.46萬噸的全年進(jìn)口量，總價(jià)為19.6億美元，約30%的進(jìn)口為長(zhǎng)單合同。

上述光伏企業(yè)高管透露，進(jìn)口多晶硅和采用國(guó)內(nèi)產(chǎn)品不一樣，后者可以給賬期，后者必須是現(xiàn)匯，不能用信用證給付，“事實(shí)上增加目前下游企業(yè)的現(xiàn)金壓力”。

目前，國(guó)內(nèi)主流的硅片及多晶硅(上游)供應(yīng)商包括保利協(xié)鑫、昱輝陽光、賽維LDK等少數(shù)幾家公司，此中以保利協(xié)鑫握有的多晶硅和硅片長(zhǎng)期協(xié)議為最多;國(guó)外則是瓦克、MEMC、OCI等企業(yè)，其手中最多的長(zhǎng)單均來自中國(guó)企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，保利協(xié)鑫僅對(duì)海潤(rùn)光伏(600401，股吧)一家的長(zhǎng)期合約總值為208億元人民幣，供貨期從2011年1月-2013年12月，其對(duì) Indosolar公司也有6億美元的供貨量。此外，保利協(xié)鑫與林洋新能源、新日光、阿特斯、天合光能、中電光伏及潤(rùn)峰電力等公司，有總計(jì)4.1G瓦的長(zhǎng)單，時(shí)間都在2010年10月-2016年期間。

“天合光能僅是中國(guó)企業(yè)簽訂多晶硅長(zhǎng)單的冰山一角，英利、尚德、賽維LDK等均與外企簽訂有多晶硅