從7月15日復(fù)牌到8月21日，在月余時(shí)間里，因?yàn)樯轿魈烊粴獾慕铓ど鲜校?ST聯(lián)華暴漲將近70%，期間連續(xù)拉出11個(gè)漲停。而籌劃已久的內(nèi)蒙古西部天然氣，也正打算向A股或H股沖刺。就在此期間，國(guó)家能源局就《天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)管理辦法》公開向社會(huì)征求意見。

在越來越多的省級(jí)天然氣管網(wǎng)預(yù)備向資本市場(chǎng)進(jìn)軍的同時(shí)，卻面對(duì)來自業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑：省級(jí)管網(wǎng)公司內(nèi)部收益率太高，暴利驅(qū)使其最終成為一級(jí)盈利平臺(tái)，進(jìn)入資本市場(chǎng)追逐投資利潤(rùn)最大化，更是與原本應(yīng)該是微利監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角色越行越遠(yuǎn)。但對(duì)于上述疑問，能源局的征求意見稿中并未給出答案。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)于盡快明確省級(jí)管網(wǎng)定位、規(guī)范其內(nèi)部收益率的呼聲越來越高。中國(guó)證券報(bào)記者從有關(guān)部門了解到，在天然氣價(jià)改最終以增量氣和存量氣形式推至全國(guó)后，規(guī)范中下游天然氣管網(wǎng)的收益與計(jì)量方法，將成為未來政策的方向，這將對(duì)A股天然氣管網(wǎng)公司的中長(zhǎng)期估值帶來深遠(yuǎn)影響。而對(duì)于省級(jí)管網(wǎng)公司的定位，究竟是默許其現(xiàn)階段的“野蠻生長(zhǎng)”，還是在國(guó)家層面架構(gòu)一個(gè)更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的“放水養(yǎng)魚”規(guī)劃，讓我們拭目以待。

爭(zhēng)相上市引發(fā)爭(zhēng)議

“省級(jí)管網(wǎng)公司上市是絕對(duì)不對(duì)的�！睂�(duì)于近日接連出現(xiàn)的省級(jí)天然氣管網(wǎng)公司上市，華南理工大學(xué)天然氣利用研究中心主任華賁表示明確反對(duì)。

中國(guó)證券報(bào)記者了解到，近期打算上市的省級(jí)天然氣管網(wǎng)公司有兩家：山西天然氣和內(nèi)蒙古西部天然氣。前者是山西省內(nèi)90%天然氣的供應(yīng)者，已建成北起大同、南至運(yùn)城，貫通全省南北3000余公里的天然氣管網(wǎng)，年管輸能力超100億立方米。

后者則是由內(nèi)蒙古自治區(qū)、鄂爾多斯市、呼和浩特市、包頭市兩級(jí)政府與中石油集團(tuán)共同組建，經(jīng)營(yíng)管理的長(zhǎng)輸管網(wǎng)達(dá)1500多公里，覆蓋內(nèi)蒙古中西部七個(gè)盟市，年輸氣能力100億立方米以上。

在*ST聯(lián)華近日公布的重組方案中，山西天然氣擬通過借殼方式，成為繼陜天然氣后A股第二家省級(jí)天然氣管網(wǎng)公司。而按照計(jì)劃，內(nèi)蒙古的省級(jí)天然氣管網(wǎng)公司——西部天然氣也預(yù)計(jì)在明年沖刺A股或H股，目前有關(guān)券商已對(duì)其完成盡職調(diào)查。

越來越多的省級(jí)天然氣管網(wǎng)公司進(jìn)入資本市場(chǎng)，但一個(gè)根本問題卻被人所忽略：即本應(yīng)成為公用事業(yè)的省天然氣管網(wǎng)資產(chǎn)，卻進(jìn)入了以利潤(rùn)最大化為目的的資本市場(chǎng)，在希望獲得低價(jià)的天然氣用戶和希望獲得高利潤(rùn)的投資者之間，上市公司將如何維系這一脆弱平衡？

這一擔(dān)憂事出有因。在A股另一家區(qū)域天然氣公司新疆浩源上市時(shí)，就有當(dāng)?shù)貜埿粘鲎廛囁緳C(jī)向媒體反映，在車載氣變?yōu)楣艿罋夂�，新疆浩源天然氣成本本�?yīng)下降，但公司卻在未經(jīng)當(dāng)?shù)匚飪r(jià)部門批準(zhǔn)的情況下，先后兩次上調(diào)天然氣銷售價(jià)格。有人向公司所在地阿克蘇物價(jià)部門反映后，當(dāng)?shù)匕l(fā)改委副主任劉頻的回答竟是：企業(yè)上市連續(xù)三年財(cái)務(wù)不能調(diào)整！

為了保障上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，竟然不惜違規(guī)上調(diào)事關(guān)民生的天然氣價(jià)格，這就是財(cái)務(wù)投資者與天然氣使用者矛盾的典型體現(xiàn)。實(shí)際上，在陜天然氣上市之初，就有投資者質(zhì)疑，陜天然氣是國(guó)有企業(yè)，企業(yè)股本都是長(zhǎng)期資金，定價(jià)權(quán)并不在企業(yè)，這種企業(yè)為什么還要上市？陜天然氣董秘李謙益當(dāng)時(shí)回應(yīng)，公共事業(yè)公司建設(shè)資本支出大，若開始新建管道，資本負(fù)債率將會(huì)更高，通過上市融資可以調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

新華社資深經(jīng)濟(jì)分析師付少華認(rèn)為，很多天然氣管道企業(yè)在上市前，利用其公益屬性取得了全國(guó)或區(qū)域內(nèi)的壟斷地位和廉價(jià)資源。上市之后，又以上市公司要對(duì)股東負(fù)責(zé)、追求利潤(rùn)為借口，片面強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)規(guī)律，選擇性忘記社會(huì)責(zé)任，甚至利用壟斷地位制造漲價(jià)氛圍、要挾漲價(jià)，以獲取高額利潤(rùn)。

7月份天然氣大幅漲價(jià)后，中石油國(guó)產(chǎn)氣和管道運(yùn)輸進(jìn)入暴利時(shí)期，下半年整個(gè)天然氣板塊利潤(rùn)可能超過200億。這種“要政策和資源時(shí)強(qiáng)調(diào)自己是央企、經(jīng)濟(jì)命脈、公益屬性，追求利潤(rùn)時(shí)又強(qiáng)調(diào)自己是上市公司和市場(chǎng)規(guī)律”的兩面特征，正是公益性、壟斷性企業(yè)上市的重要弊端之一。

但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，只要投資者認(rèn)同此類公司股票性質(zhì)類似國(guó)庫(kù)券（回報(bào)穩(wěn)定但收益不高），那么有人愿意賣有人愿意買就是市場(chǎng)行為。但有一個(gè)前提是，決定此類公司收益率的是政府定價(jià)，也即內(nèi)部收益率。在政策架構(gòu)上，如何把內(nèi)部收益率維持在合理水平上，既能保持其盈利，又要遏制其暴利，已成為政策制定者需要迫切考慮的問題。