蝴蝶在南美熱帶雨林扇動(dòng)翅膀，得克薩斯州可能迎來一場(chǎng)颶風(fēng)。

尚德破產(chǎn)重組仍在推進(jìn)，或許沒有人料到，這個(gè)扎根內(nèi)地、美國(guó)上市的光伏巨頭的分崩離析會(huì)對(duì)香港的離岸人民幣市場(chǎng)帶來影響。“如果點(diǎn)心債的發(fā)行人因破產(chǎn)而違約，海外投資者怎么辦？”一位外資機(jī)構(gòu)投資者的擔(dān)心吐露出更多外資機(jī)構(gòu)投資人的疑慮。

香港點(diǎn)心債市場(chǎng)，如今面臨一些窘境。

點(diǎn)心好看不易吃

事實(shí)上，去年，中國(guó)玉米生化制品生產(chǎn)商大成生化（0809.HK）已經(jīng)因技術(shù)因素成為首個(gè)點(diǎn)心債違約企業(yè)，這次違約因大成生化無法遵守2010年5月份發(fā)行的、2014年到期的人民幣4.5億元擔(dān)保債券項(xiàng)下的財(cái)務(wù)契約。該公司發(fā)行的點(diǎn)心債附有五項(xiàng)財(cái)務(wù)契約，包括最高杠桿率以及最低流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債比，但公告并未說明可能違反哪項(xiàng)契約。

盡管違約，但大成生化仍然擁有足夠現(xiàn)金履行債券的條款或者在需要時(shí)，即時(shí)贖回未行使的債券。

“這是個(gè)別情況，沒有出現(xiàn)（違約）潮流�！苯邮苡浾卟稍L時(shí)，中信銀行國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)師廖群表示，發(fā)行點(diǎn)心債一般需要內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，發(fā)行人多具有一定規(guī)模；另一方面，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)勁，海外市場(chǎng)上除了歐洲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也在復(fù)蘇中，在外部環(huán)境沒有危機(jī)的情況下，不排除出現(xiàn)個(gè)別技術(shù)性違約的情況，但看實(shí)體不會(huì)出現(xiàn)很大問題。

香港一位機(jī)構(gòu)投資者表示，過去，缺乏國(guó)際評(píng)級(jí)、透明度偏低、流動(dòng)性差等問題就一直困擾著海外投資者，由于對(duì)中國(guó)市場(chǎng)了解不夠深入，盡管對(duì)點(diǎn)心債興趣極高但真正放入資產(chǎn)組合中的仍然有限。

“西方資產(chǎn)投資的都是美國(guó)企業(yè)發(fā)行的債券為主�！苯邮苡浾卟稍L時(shí)，美盛環(huán)球資產(chǎn)管理中國(guó)及香港業(yè)務(wù)主管曾劭科坦言，對(duì)于點(diǎn)心債的涉及，也主要以外資企業(yè)發(fā)行的債券為主，此外就是財(cái)政部等發(fā)行的投資級(jí)別的點(diǎn)心債，中國(guó)企業(yè)發(fā)行的點(diǎn)心債就很少投資。

這或許讓人訝異，經(jīng)過幾年的快速

發(fā)展和推廣，點(diǎn)心債的規(guī)模或許不再點(diǎn)心，而在外資投資者眼中，正如其名，點(diǎn)心債仍如制作精良的中國(guó)點(diǎn)心——好看卻看不出餡兒，誘人卻需要嘗試的勇氣。

不過，曾劭科表示，其基金經(jīng)理近期發(fā)現(xiàn)海外投資者對(duì)香港點(diǎn)心債的需求有明顯提升，而且未來，不論是香港或其他海外資金這樣的需求會(huì)越來越大，亞洲債券市場(chǎng)也逐漸被納入主要的國(guó)際投資范圍。

“美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家的負(fù)債普遍較高，投資政府債券面臨降級(jí)和政府破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而亞洲是全球儲(chǔ)備最充分的地區(qū)，利率又比較高，吸引到很多海外投資者。”曾劭科表示，另一方面，亞洲國(guó)家評(píng)級(jí)提升的能力比較大，中國(guó)和印度的降級(jí)有擔(dān)憂，但整體評(píng)級(jí)較好，最后是隨著人民幣走強(qiáng)，亞洲地區(qū)貨幣（除了日本）多有升值動(dòng)力。

標(biāo)普道瓊斯指數(shù)固定收益指數(shù)副董事梁青也持同樣的看法，“現(xiàn)在，很多國(guó)外投資者尋求機(jī)會(huì)投資中國(guó)內(nèi)地的債券市場(chǎng)，但由于受到資本管制的限制，離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)他們來說還是一個(gè)比較方便的投資機(jī)會(huì)�！�

梁青認(rèn)為，過去幾年，點(diǎn)心債市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)大，已經(jīng)在某種程度上反映出市場(chǎng)需求的膨脹。

點(diǎn)心債尷尬

去年，點(diǎn)心債市場(chǎng)遭遇小年，只錄得邊際增長(zhǎng)。

“點(diǎn)心債有其歷史任務(wù)�！鄙谐思瘓F(tuán)行政總裁曾慶璘認(rèn)為，當(dāng)時(shí)推出點(diǎn)心債的背景是為了解決大量離岸人民幣如何回流的問題，現(xiàn)在離岸人民幣的回流渠道已經(jīng)增多，投資者的選擇增多，點(diǎn)心債的發(fā)行就需要看發(fā)行人本身的質(zhì)素能否吸引到投資者，投資者對(duì)于點(diǎn)心債的回報(bào)等要求也會(huì)隨之提高。

從更實(shí)際的角度來看，香港一位外資投行人士解釋，去年，美元利率降至歷史低點(diǎn)，對(duì)于發(fā)行人而言，發(fā)行美元債的成本大大低于點(diǎn)心債，導(dǎo)致很多對(duì)融資有需求的企業(yè)選擇發(fā)行美元債。

曾劭科也坦言，外資對(duì)中國(guó)的投資還是謹(jǐn)慎，還需要再做研究，他強(qiáng)調(diào)，以美盛為例，現(xiàn)在投資的（點(diǎn)心債中）并沒有很多中國(guó)企業(yè)發(fā)行的債券。

Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，今年點(diǎn)心債市場(chǎng)比去年底已經(jīng)有所起色。截至4月16日，香港共完成7筆人民幣債券的發(fā)行，規(guī)模總計(jì)達(dá)10.58億美元，比去年同期增加55%。但另一個(gè)問題擺在眼前，單純的規(guī)模增長(zhǎng)或許只能解決流動(dòng)性。Dealogic提供的列表顯示，點(diǎn)心債的發(fā)行機(jī)構(gòu)以香港和內(nèi)地的企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)為主。

而曾劭科認(rèn)為，作為海外投資者，投資點(diǎn)心債可以間接進(jìn)行中國(guó)投資，同時(shí)獲得2%至3%的回報(bào)，這在其投資組合中只是很小的一部分，投資者也更愿意選擇財(cái)政部等機(jī)構(gòu)發(fā)行的投資級(jí)債券。