投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為1.46元、1.66元和1.89元,對(duì)應(yīng)PE分別為13.5倍、11.8倍和10.4倍。公司內(nèi)外兼修,現(xiàn)金充裕,未來增長(zhǎng)動(dòng)力十足,維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
       要點(diǎn):年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期:公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.03億元,同比增長(zhǎng)10.13%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.62億元,同比增長(zhǎng)41.07%,EPS為1.26元;扣非后凈利潤(rùn)為11.48億元,同比增長(zhǎng)44.12%,扣非后EPS為1.14元。2012年度利潤(rùn)分配預(yù)案為:以截至2012年底10.05億股為基數(shù),每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6元。公司曾在業(yè)績(jī)預(yù)增公告中預(yù)計(jì),全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%左右,因此年報(bào)業(yè)績(jī)與預(yù)增公告一致,也符合市場(chǎng)預(yù)期。
       收入逐季增長(zhǎng),毛利率節(jié)節(jié)攀升:公司2012年第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.37億元,毛利率高達(dá)33.3%,雙雙再創(chuàng)單季度新高。從全年來看,除電子電器產(chǎn)品毛利率下滑之外,其余產(chǎn)品毛利率均有提升,主要原因?yàn)榻?jīng)銷商折扣的調(diào)整與原材料價(jià)格的下降。另外,由于加大了新品推廣、海外市場(chǎng)及諾雅克、上海電源系統(tǒng)產(chǎn)品拓展,公司的銷售費(fèi)用率有所上漲,但全年凈利率仍同比提高了2個(gè)百分點(diǎn)以上。
現(xiàn)金流充裕,資本運(yùn)作值得期待:公司全年實(shí)現(xiàn)了25.48億的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流,同比增長(zhǎng)3317.28%,顯示出較高的收益質(zhì)量。公司資產(chǎn)負(fù)債率為49%,賬上現(xiàn)金充裕,2012年先后收購了建筑電器、新華集團(tuán)、儀器儀表、小貸公司等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),后續(xù)資本運(yùn)作值得期待。
       2013年增長(zhǎng)動(dòng)力十足:進(jìn)入2013年,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈弱復(fù)蘇趨勢(shì),固定資產(chǎn)投資有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。城鎮(zhèn)化建設(shè)與分布式能源推廣,都將直接拉動(dòng)低壓電器需求;農(nóng)網(wǎng)改造也將不斷推進(jìn),其在低壓電器方面仍有規(guī)�？捎^的投資。公司作為低壓電器龍頭,仍將持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升。
       整合技術(shù)資源,推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí):公司收購了上海電科1%的股權(quán),對(duì)上海電科實(shí)現(xiàn)控股,在此基礎(chǔ)上成立了正泰電器技術(shù)研究院,加大了技術(shù)資源的整合力度,提高了研發(fā)效率;同時(shí)也減少諾雅克研發(fā)費(fèi)用支出,為諾雅克發(fā)展創(chuàng)造寬松的環(huán)境。收購的新華融入公司仍需要一個(gè)過程,這是公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、從元器件制造向提供解決方案轉(zhuǎn)變的必經(jīng)之路。
       風(fēng)險(xiǎn)因素:低壓電器需求疲軟;新產(chǎn)品推廣、新市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期;原材料價(jià)格波動(dòng)。