中國(guó)7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體上好于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)月的工業(yè)產(chǎn)值有9.7%的同比增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的普遍預(yù)期。但是積極的7月數(shù)據(jù)也沒(méi)有完全打消投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)放緩的擔(dān)憂。摩根士丹利的馬諾-普拉丹（Manoj Pradhan）和帕翠克-多茲扎克（Patryk Drozdzik）在這份報(bào)告中寫(xiě)道，“我們認(rèn)為中國(guó)的去杠桿進(jìn)程可以通過(guò)三個(gè)渠道影響到其他新興市場(chǎng)國(guó)家，1. 制造產(chǎn)業(yè)商品的貿(mào)易；2. 大宗商品的貿(mào)易；3. 放緩的中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界貿(mào)易中產(chǎn)生的影響�！�

       報(bào)告認(rèn)為，“在危機(jī)之前的十年，中國(guó)的再出口模式和強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)率幫助改善了新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)常賬表現(xiàn)。中國(guó)進(jìn)行去杠桿將伴隨疲弱的出口周期，會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)的出口也相應(yīng)減少，因此也將有更嚴(yán)重的經(jīng)常賬狀態(tài)惡化，當(dāng)然其中也有一些會(huì)因?yàn)橘Q(mào)易上的影響而有例外。”

       報(bào)告強(qiáng)調(diào)，從巴西到土耳其的這些新興市場(chǎng)國(guó)家中，對(duì)中國(guó)有較大風(fēng)險(xiǎn)敞口的將會(huì)受影響最嚴(yán)重，其余國(guó)家則是有可能獲益。

       報(bào)告也對(duì)大規(guī)模減少債務(wù)對(duì)這些國(guó)家的影響進(jìn)行了分析，以及美國(guó)可能結(jié)束量化寬松措施對(duì)它們的影響。以下是部分總結(jié)：

       印度將會(huì)獲益

       “中國(guó)增長(zhǎng)放緩的凈受益者，出口方面的低風(fēng)險(xiǎn)敞口，大規(guī)模的燃料和硬通大宗商品的凈進(jìn)口狀態(tài)，都使得印度可以享受更好的貿(mào)易條件�！�

       此外，在危機(jī)爆發(fā)之時(shí)印度有強(qiáng)大的信貸，并在之后經(jīng)歷了名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的放緩。

       韓國(guó)風(fēng)險(xiǎn)敞口最大

       “由于30%左右的出口產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)和香港，這使得韓國(guó)完全暴露在中國(guó)的放緩局面下，不過(guò)大宗商品價(jià)格下降也會(huì)使該國(guó)得到一定程度放松�！�

       韓國(guó)的債務(wù)狀況意味著信貸增長(zhǎng)“不應(yīng)該被繼續(xù)允許保持高速”。

       巴西的增長(zhǎng)勢(shì)頭將被拖慢

       “巴西的投資周期與該國(guó)獲得的有利的貿(mào)易條件密切相關(guān)。不利的貿(mào)易狀況將會(huì)傷害投資和消費(fèi)，拖慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而一個(gè)利好的發(fā)展是貿(mào)易的放緩可能對(duì)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力有好處，但是匯率和真實(shí)薪酬水平也會(huì)因此而被削弱。”

       此外，巴西的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的外資比例非常高，使得該國(guó)在外部沖擊中風(fēng)險(xiǎn)敞口很大。

       印度尼西亞的出口會(huì)受困

       “大宗商品價(jià)格的下跌已經(jīng)對(duì)這個(gè)出口國(guó)造成了傷害，形成了經(jīng)常賬赤字。中國(guó)增長(zhǎng)的進(jìn)一步放緩將會(huì)加劇這個(gè)問(wèn)題�！�

       經(jīng)常賬出現(xiàn)赤字迫使印度尼西亞“收緊政策以保護(hù)該國(guó)貨幣”。

       馬來(lái)西亞將遭遇兩記重拳

       “和所有的大宗商品出口國(guó)一樣，馬來(lái)西亞將受到雙重影響，該國(guó)13%的出口面向中國(guó)，而且同時(shí)出口原油和硬通大宗商品�！�

       馬來(lái)西亞的信貸在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的占比已經(jīng)高達(dá)120%。

       智利的貿(mào)易將受重創(chuàng)

       “雖然該國(guó)有銅資源，智利還是會(huì)在中國(guó)的增長(zhǎng)放緩中受到極大沖擊，這來(lái)自兩個(gè)不利狀況：其24%的出口以中國(guó)為目的地；更低的大宗商品價(jià)格意味著從根源上對(duì)該國(guó)不利的貿(mào)易條件�！�

       智利央行對(duì)新興市場(chǎng)信貸減少也有擔(dān)憂。

       秘魯20%的出口進(jìn)入中國(guó)

       “20%的出口是進(jìn)入中國(guó)的，這毫無(wú)疑問(wèn)是極大的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)敞口，不過(guò)在秘魯?shù)你~開(kāi)采成本是其他地方的50%，資本開(kāi)支還沒(méi)有完全兌現(xiàn)，也就是說(shuō)產(chǎn)能過(guò)剩在秘魯并不是一個(gè)大問(wèn)題。”

       秘魯私營(yíng)部門信貸已經(jīng)有兩位數(shù)百分比的增長(zhǎng)。

       波蘭將輕松過(guò)關(guān)

       “與中國(guó)的聯(lián)系非常少，波蘭是石油的凈進(jìn)口國(guó)，但是也是硬通大宗商品的凈出口國(guó)。所以貿(mào)易條件的轉(zhuǎn)變對(duì)這個(gè)國(guó)家將是喜憂參半�！�

       波蘭近期的表現(xiàn)相當(dāng)有韌性，但是對(duì)來(lái)自外部的資產(chǎn)負(fù)債表沖擊有適度的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

       俄羅斯將有出口上的風(fēng)險(xiǎn)

       “俄羅斯對(duì)中國(guó)的石油和其他大宗商品出口將有風(fēng)險(xiǎn)，但是其他貿(mào)易上的聯(lián)系不強(qiáng)�！�

       俄羅斯強(qiáng)大的存款增長(zhǎng)意味著對(duì)新興市場(chǎng)減少債務(wù)效應(yīng)上的風(fēng)險(xiǎn)不大。

       南非有對(duì)中國(guó)的大宗商品出口

       “作為大宗商品的出口國(guó)，南非也可能面對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)放緩的雙重影響：12%的出口商品以中國(guó)為目的地，大宗商品價(jià)格的下降意味著貿(mào)易條件的不利�！�

       由于低儲(chǔ)備和債券市場(chǎng)的高外資比例，南非對(duì)外部沖擊有“極大的風(fēng)險(xiǎn)敞口”。

       臺(tái)灣將從大宗商品價(jià)格下降中獲益

       “相比韓國(guó)，通過(guò)出口有更大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，但是將會(huì)獲益與大宗商品價(jià)格的下降�！�

       臺(tái)灣是新興市場(chǎng)中對(duì)量化寬松的結(jié)束風(fēng)險(xiǎn)最低的。

       泰國(guó)也將受益于大宗商品降價(jià)

       “泰國(guó)12%的出口面向中國(guó)，這是明顯的下行風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)泰國(guó)作為大宗商品凈進(jìn)口國(guó)的狀態(tài)也意味著它將受益于價(jià)格的下降�！�

       由于“民粹主義貸款措施”造成的信貸增長(zhǎng)，泰國(guó)的貸款存款比較高。

       石油進(jìn)口國(guó)土耳其將受益于中國(guó)增長(zhǎng)放緩

       “土耳其將是中國(guó)增長(zhǎng)放緩的凈受益方。該國(guó)和中國(guó)的貿(mào)易聯(lián)系非常弱，但是也是石油和其他大宗商品的大進(jìn)口國(guó)，因此將受益于中國(guó)的弱勢(shì)增長(zhǎng)。”

       在2011年過(guò)度的信貸增長(zhǎng)之后，土耳其需要維持債務(wù)“在控制之下�！�