光伏行業(yè)曾經(jīng)一度引發(fā)實(shí)體資金的投資熱潮，但卻由于之前的歐洲市場(chǎng)萎縮、美國(guó)“雙反”調(diào)查、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩等原因?qū)е鹿夥�企業(yè)大不如前，近三年來(lái)A股光伏企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債連續(xù)三年上升，盈利能力大幅下降，應(yīng)付債券可能存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

負(fù)債率走高引擔(dān)憂

作為反映企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)，企業(yè)負(fù)債總額、負(fù)債率的變化，或折射出光伏企業(yè)未來(lái)發(fā)展中存在一定的隱憂。

北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，歸屬光伏行業(yè)的29家上市公司中，其資產(chǎn)負(fù)債總額連續(xù)三年出現(xiàn)增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率也在逐步增高。其中，銀星能源、宏潤(rùn)建設(shè)和大港股份資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)三年高于80%，且有進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)。

北京鑫稅廣通稅務(wù)師事務(wù)所業(yè)務(wù)主管王偉表示，“資產(chǎn)負(fù)債率高，說明企業(yè)的資金來(lái)源中，來(lái)源于債務(wù)的資金較多，來(lái)源于企業(yè)所有者的資金較少，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，可能帶來(lái)現(xiàn)金流不足、資金鏈斷裂。若不能及時(shí)償債，輕則造成企業(yè)短期的經(jīng)營(yíng)困難，重則可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的情況出現(xiàn)。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率高還會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步加劇企業(yè)融資的成本，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展十分不利”。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，近三年29家光伏行業(yè)的上市公司企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債總額分別為：880億元、1113億元和1252億元，年增長(zhǎng)率分別為26%和12%。同時(shí)，需要注意的是，29家企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率也在逐年上升，2011年的資產(chǎn)負(fù)債為49%，而這一數(shù)字在2012年和2013年已經(jīng)分別漲至52%和53%。“雖然增長(zhǎng)的幅度本身不大，但是其增長(zhǎng)的基數(shù)已經(jīng)處于相對(duì)危險(xiǎn)的邊緣。對(duì)于光伏企業(yè)來(lái)講，若資產(chǎn)負(fù)債率在未來(lái)幾年繼續(xù)增長(zhǎng)的話，長(zhǎng)期背債運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被市場(chǎng)進(jìn)一步放大。”華泰證券(601688,股吧)分析人士稱。

行業(yè)利潤(rùn)大起大落

光伏企業(yè)負(fù)債率逐步走高的同時(shí)，其利潤(rùn)卻未能實(shí)現(xiàn)連年增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)不穩(wěn)定是光伏行業(yè)普遍面臨的問題。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，29家所處光伏行業(yè)的企業(yè)，2011、2012、2013年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為66億元、-6億元、45億元。從數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，受行業(yè)周期性因素影響，光伏企業(yè)的業(yè)績(jī)常常大起大落，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很不穩(wěn)定。以精工科技為例，公司2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4億元，然而在2012年和2013年則各巨虧2億元。

工信部最新發(fā)布的《2013年我國(guó)光伏行業(yè)運(yùn)行情況》報(bào)告顯示，2013年以來(lái)，光伏行業(yè)雖然有所回暖，但是其發(fā)展仍面臨著材料裝備等關(guān)鍵技術(shù)與國(guó)外尚存差距、資金和政策扶持過于偏重環(huán)節(jié)、發(fā)電并網(wǎng)等政策有待細(xì)化落實(shí)和國(guó)際貿(mào)易環(huán)境仍存繼續(xù)惡化的可能等諸多問題。

“光伏行業(yè)毛利率的不穩(wěn)定性導(dǎo)致其利潤(rùn)經(jīng)常出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況，而產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價(jià)格下跌速度超過成本下跌速度成為光伏企業(yè)毛利率下降的主要原因。”華泰證券分析人士稱。

北京商報(bào)記者通過查詢發(fā)現(xiàn)，2011年，統(tǒng)計(jì)中的光伏企業(yè)平均毛利率高達(dá)42%，這一數(shù)值在2012年期間突降為17%，且有三家企業(yè)毛利率為負(fù)值，其中*ST超日的毛利率為-31%。2013年光伏企業(yè)的平均毛利率雖然有所回升，達(dá)到了21%。但是再也無(wú)法與2011年的高毛利率相媲美。

“應(yīng)付債券”風(fēng)險(xiǎn)不可小覷

“11超日債”的違約事件，不僅終結(jié)了我國(guó)債市零違約的神話，同時(shí)還讓投資者更多地開始關(guān)注上市公司的另一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)—“應(yīng)付債券”。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，光伏行業(yè)的上市公司中，應(yīng)付債券余額在近三年呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。

其中，2011年、2012年和2013年應(yīng)付債券余額分別為36億元、84億元和88億元，尤以2012年度增長(zhǎng)最為迅速，相比2011年度應(yīng)付債券余額增長(zhǎng)了133%。雖然增長(zhǎng)速度在2013年度有所放緩，但是其繼續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)仍然存在，投資者應(yīng)時(shí)刻注意其可能帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

作為企業(yè)的一種重要融資手段，發(fā)行企業(yè)債確實(shí)可以緩解企業(yè)面臨的資金缺口壓力，并且為企業(yè)低成本進(jìn)行長(zhǎng)期籌集資金提供了可能性。然而，如果上市企業(yè)的盈利能力長(zhǎng)期不足，應(yīng)付債券最終將成為企業(yè)運(yùn)行過程中的一種負(fù)擔(dān)。對(duì)于那些所處光伏行業(yè)的上市公司，近幾年行業(yè)不景氣的影響很大程度上制約了企業(yè)的盈利能力。因此，在光伏企業(yè)盈利能力尚未回歸常態(tài)之前，相關(guān)企業(yè)的應(yīng)付債券余額尤其應(yīng)該被看做隨時(shí)可能釋放的風(fēng)險(xiǎn)，引起投資者的重點(diǎn)關(guān)注，避免再次出現(xiàn)類似“11超日債”而踩雷受傷。

“企業(yè)發(fā)行債券不僅需考慮債券發(fā)行本身帶來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，而且需要考慮企業(yè)本身的融資結(jié)構(gòu)，做到股權(quán)融資與債權(quán)融資的匹配，達(dá)到符合企業(yè)自身與所屬行業(yè)最優(yōu)比例。另外，企業(yè)所處行業(yè)的景氣度，也應(yīng)作為一種企業(yè)能否按時(shí)償付企業(yè)債券本息的重要考核因素。”王偉說。

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