第一重邏輯：中性假設下國內(nèi)機器人產(chǎn)業(yè)年均增長+25%：有別于市場對于制造業(yè)投資下行引發(fā)自動化裝備增長放緩的看法，我們參考日韓兩國80-90年代發(fā)展機器人產(chǎn)業(yè)的歷程，指出制造業(yè)產(chǎn)出增速下行+低端勞動力成本上漲形成的“黃金交叉”恰恰預示著國內(nèi)機器人產(chǎn)業(yè)黃金時期的開端。

保守假設中國2020年接近韓國1994年的機器人裝備水平，則2013-2020年行業(yè)銷量CAGR>25%。

第二、三重邏輯：產(chǎn)業(yè)政策支持高端市場進口替代，中低端市場爆發(fā)為本土品牌超車提供契機：在高端智能裝備市場，公司的“工程師紅利”形成較大的成本優(yōu)勢，市場滲透空間巨大，而國家產(chǎn)業(yè)政策不斷加碼將加速國產(chǎn)產(chǎn)品的推廣；在中低端市場，我們判斷未來十年直接替代人工、性價比更高的經(jīng)濟型機器人需求將崛起，公司正在積極整合產(chǎn)業(yè)鏈、降低制造成本，占盡“天時地利”。

第四、五重邏輯：背靠全國第一的研發(fā)平臺，新產(chǎn)品源源不絕，下游應用無邊界擴張：我們認為公司大股東中科院沈陽自動化所的研發(fā)支持是公司最關鍵的核心競爭力之一，使得公司能夠以相對較小的投入獲取源源不絕的新技術、新產(chǎn)品，制造新增長點。另一方面，公司掌握核心自動化技術，不斷將成功經(jīng)驗復制到新下游行業(yè)，使得公司能夠實現(xiàn)超越行業(yè)的成長。樂觀情境下，我們預計公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局到2016年可支撐+50億元的收入規(guī)模（CAGR~50%）。

第六重邏輯：民用+政府采購雙管齊下，營銷渠道日益成熟：我們認為日益成熟的營銷渠道是公司未來幾年高速成長的保證：1）民用市場：上市后公司逐漸搭建起了一套“五大營銷中心+全國代理商”的國際標準自動化企業(yè)營銷網(wǎng)絡；2）泛政府市場：公司作為中科院自動化裝備產(chǎn)業(yè)唯一商業(yè)化平臺的特殊地位為公司向政府渠道滲透提供了天然的條件。

優(yōu)質(zhì)科技股享受估值溢價，未來兩年業(yè)績復合增速42%，重申長期看好，上調(diào)目標價至50元：我們認為公司有別于一般制造業(yè)企業(yè)，具有行業(yè)加速成長、競爭壁壘高企、創(chuàng)新推動企業(yè)成長、完整產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)質(zhì)科技股的典型特征，應當享有一定的估值溢價。我們預計公司未來兩年將進入產(chǎn)業(yè)線全面爆發(fā)的高速成長期，業(yè)績CAGR高達42%。當前股價對應2013年和2014年PE分別為37.0x和26.9x。重申對公司的長期看好，上調(diào)目標價至50元（基于35x2014年EPS），繼續(xù)推薦。