中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布，5月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.8%，比4月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，并且連續(xù)8個(gè)月保持在50％以上。其中，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)分項(xiàng)指數(shù)中，多數(shù)指數(shù)有所回升，整體走勢(shì)好于歷史同期，顯示當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本態(tài)勢(shì)穩(wěn)中見(jiàn)升。

制造業(yè)增長(zhǎng)溫和放緩

數(shù)據(jù)顯示，5月份中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)小幅回升，各組成指數(shù)總體平穩(wěn)，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的態(tài)勢(shì)趨于明顯。根據(jù)預(yù)計(jì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響將繼續(xù)顯露，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的不確定因素仍然不容忽視。

5月23日，匯豐銀行發(fā)布5月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)初值為49.6%，較4月份初值50.4%有所回落，并跌落至50%的榮枯分水嶺。

實(shí)際上，自2012年10月以來(lái)，中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)首次陷入收縮，出現(xiàn)“倒春寒”。數(shù)據(jù)顯示，5月匯豐PMI環(huán)比跌幅大于季節(jié)性因素，剔除季節(jié)性因素后，制造業(yè)景氣度環(huán)比下跌0.8個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)弱于歷史平均水平。而2006~2012年，5月匯豐PMI環(huán)比平均下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，匯豐PMI指數(shù)持續(xù)低于歷史平均水平，反映出目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個(gè)特征。一方面，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律出現(xiàn)了變化。今年一季度社會(huì)融資總量快速增長(zhǎng)，但是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行弱于季節(jié)性，表明前期較為穩(wěn)定的融資量增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系已經(jīng)被新常態(tài)下的增長(zhǎng)模式所破壞。雖然不排除天氣偏冷、禽流感等因素的影響，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的本質(zhì)并非由于事件性因素的延遲，而是債務(wù)杠桿太高的情況下，融資多用于借新還舊，而非用于擴(kuò)張。

另一方面，暗示中觀行業(yè)可能存在去庫(kù)存壓力。5月份，發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量等數(shù)據(jù)較為平穩(wěn)，暗示經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。但是，考慮到目前很多中觀行業(yè)庫(kù)存水平本身處于高位，加之近期銅、鋁等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)劇烈調(diào)整，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)主動(dòng)去庫(kù)存現(xiàn)象。

有分析認(rèn)為，需求的疲弱是導(dǎo)致5月匯豐中國(guó)PMI創(chuàng)新低的主要原因。雖然5月是傳統(tǒng)淡季，但今年需求有點(diǎn)過(guò)于冷淡，特別是國(guó)內(nèi)需求大幅走弱，成為新訂單指數(shù)跌破榮枯線的主要因素。而匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)5月份略微放緩，既反映了緊縮政策給總需求降溫，又反映了短期的庫(kù)存調(diào)整。但這僅僅是增長(zhǎng)的溫和放緩，而不是急速下滑。

宏觀經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇之中

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，5月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)相比之前匯豐發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)較為樂(lè)觀，高于之前市場(chǎng)的預(yù)期。其中，新訂單指數(shù)有所回升，東部地區(qū)和東北部地區(qū)經(jīng)濟(jì)活躍，基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)對(duì)大中型企業(yè)影響較大。特別是對(duì)股市的影響，匯豐數(shù)據(jù)公布之后，日本股市受此影響股價(jià)大跌。而從目前統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，較為樂(lè)觀，對(duì)于股市而言，無(wú)疑是利好消息。

不過(guò)，5月PMI數(shù)據(jù)整體上說(shuō)明，我國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇之中。但在復(fù)蘇初期，通常大中型企業(yè)會(huì)增加投資，反應(yīng)相對(duì)更加明顯。5月份，氣候適宜，是生產(chǎn)旺季，而整個(gè)5月假期較4月更少，生產(chǎn)指數(shù)提升。其中具體行業(yè)中，鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)提升，可能與鐵路改革方案確定后一些投資計(jì)劃落實(shí)有關(guān)。

事實(shí)上，作為宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，制造業(yè)PMI回落，讓市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景充滿憂慮。此前有預(yù)測(cè)報(bào)告指出，較寬松的政策、緩解效應(yīng)、庫(kù)存以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所改善等因素，將支持二季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升至8%。然而5月份PMI初值降至7個(gè)月低點(diǎn)，并處于榮枯線下方，表明中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)放緩。

而5月制造業(yè)增速放緩證實(shí)，在外需惡化以及去庫(kù)存壓力之下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為脆弱，通縮壓力隱現(xiàn)顯示整體需求狀況趨于疲軟，勞動(dòng)力市場(chǎng)可能受到影響，并由此促使決策層在未來(lái)幾個(gè)月出臺(tái)更多政策措施來(lái)拉動(dòng)內(nèi)需。

但目前，我國(guó)多個(gè)工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題仍較嚴(yán)重，拖累了經(jīng)濟(jì)的周期型復(fù)蘇步伐。5月PMI預(yù)覽值回落表明，近期工業(yè)活動(dòng)增速可能性較小。

專家指出，在中央政府刺激經(jīng)濟(jì)的意愿不強(qiáng)的情況下，預(yù)計(jì)二季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的可能性較大。但不必過(guò)度解讀PMI數(shù)據(jù)，因?yàn)檎�策層面尤其是�?cái)政政策層面，仍有充�？臻g穩(wěn)增長(zhǎng)、促就業(yè)。