投資要點
        依靠資源和后發(fā)技術(shù)優(yōu)勢,特變電工1.2萬噸多晶硅成本最低,預(yù)計四季度實現(xiàn)盈利。公司公告1.2萬噸多晶硅生產(chǎn)線3套裝置已完成2套,生產(chǎn)出400多噸高品質(zhì)多晶硅。特變電工擁有煤炭和自備電廠,是多晶硅行業(yè)唯一一家具有資源優(yōu)勢的企業(yè),是公司最大的競爭優(yōu)勢。其次,公司在多晶硅生產(chǎn)技術(shù)成熟時才擴產(chǎn)1.2萬噸,目前3000噸線生產(chǎn)成本17-18美元/公斤,1.2萬噸線生產(chǎn)成本11-12美元/公斤,已經(jīng)是全行業(yè)最低,考慮費用預(yù)計全成本在9-10萬元/噸之間,預(yù)計9月底全面投產(chǎn),四季度多晶硅有望實現(xiàn)盈利。
        光伏EPC國內(nèi)最大,受益中國市場啟動,配套能力強的特變光伏電站業(yè)務(wù)將有望做大做強。特變電工光伏EPC去年已是全國最大,450MW。公司掌握從光伏電站設(shè)計、光伏逆變器等光伏關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,依靠多年的光伏電站EPC經(jīng)驗,已經(jīng)具備1GW以上的光伏電站建設(shè)能力。光伏EPC今年才開始將盈利作為重要約束指標(biāo),正逢國內(nèi)光伏市場大爆發(fā),預(yù)計今年做500MW光伏EPC,明年可能做到1GW,收入和盈利都有望爆發(fā)式增長。
        準(zhǔn)東特高壓即將開建,盤活特變電工120億噸煤炭資源。新疆準(zhǔn)東地區(qū)煤炭資源豐富,能源局有計劃規(guī)劃1300萬KW裝機,并通過特高壓傳輸。國家電網(wǎng)委托評估準(zhǔn)東煤電基地特高壓直流外送電落點四川方案,預(yù)計很快獲批。特變電工在特高壓落地點擁有120億噸露天煤礦,新疆坑口電廠的發(fā)電成本在0.1-0.15元/度電,上網(wǎng)電價在0.25元/度,200萬千瓦的裝機,按照5000小時來計算,可貢獻的凈利潤為10-20億元。
        海外成套工程在手合同非常充裕,凈利潤率超過10%,盈利彈性遠(yuǎn)超市場預(yù)期。特變電工跟中國政府、國開行、進出口行合作為發(fā)展中國家承建援外基礎(chǔ)設(shè)施,以較強的設(shè)備配套能力、極高的運營效率和良好的工程服務(wù)能力贏得口碑。2012年實現(xiàn)收入20億元,凈利潤率15%,經(jīng)過3年多的積淀公司在手合同遠(yuǎn)超當(dāng)前手規(guī)模,由于公司極強的組織管理能力,預(yù)計凈利潤超過10%,公司2012年凈利潤率為5%,海外成套工程的盈利彈性或超市場預(yù)期。
財務(wù)與估值
        特變電工培育多年的光伏、海外成套工程業(yè)務(wù)進入收獲期,120億噸煤炭儲量隨著特高壓建設(shè)將逐步體現(xiàn)價值,特變電工已經(jīng)由傳統(tǒng)電力設(shè)備企業(yè)成功轉(zhuǎn)型為能源服務(wù)企業(yè)。我們預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.54,0.72,0.91元,參考可比公司估值水平,給予公司2013年25倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價13.5元,維持公司買入評級。
        風(fēng)險提示
        光伏行業(yè)持續(xù)低迷、海外工程進度低于預(yù)期、匯率風(fēng)險。