大洋電機發(fā)布2012年年報。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.70億元,同比增長17.40%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.84億元,同比下降19.78%,EPS0.26元,每10股派息1.4元(含稅)。
主力產(chǎn)品受行業(yè)整體走弱影響,全年業(yè)績出現(xiàn)下跌:空調(diào)風機用電機是公司目前的主力產(chǎn)品,受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境不佳,以及房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控影響,公司主力產(chǎn)品的銷售收到了較大的影響。另外,2012年初公司高價原材料庫存對公司上半年業(yè)績同樣也形成了一定程度的影響。雖然,行業(yè)整體情況不佳,但公司通過向自身要效益、拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域等等有效地措施,營業(yè)收入保持了17.4%的增長,相比2011年同比增速提高了約10個百分點。
雖然營業(yè)收入同比增速可圈可點,但人力成本上升,期間費用提升等等因素,導致公司2012年凈利潤同比出現(xiàn)了19.78%的下滑。2012年公司銷售費用率和管理費用率分別為3.62%和6.61%,為近年來較高的水平。海外銷售占比增加是導致公司2012年銷售費用率提高較多的主要原因,人工成本提高和研發(fā)費用增加是導致公司管理費用率提高的主要原因。
2012年單季度業(yè)績逐季好轉(zhuǎn),業(yè)績低點基本確認:雖然公司2012年整體業(yè)績出現(xiàn)了一定程度的下滑,但從2012年單季度情況來看,公司業(yè)績逐步回升的態(tài)勢非常明顯。2012年3季度和4季度單季度營業(yè)收入同比增速分別為28.38%和21.98%,明顯高于2012年1季度0.53%的同比增速。在利潤率方面,公司2012年4季度利潤率達到9.42%,明顯高于2012年前三季度。從單季度業(yè)績走勢來看,基本可以確認2012年公司業(yè)績已經(jīng)逐步走出低谷,未來重新回歸高速增長的概率大幅提升。
新能源汽車業(yè)務(wù)雖業(yè)績不達預期,但行業(yè)龍頭地位仍難撼動:公司備受市場關(guān)注的新能源汽車電機+電控業(yè)務(wù)在2012年實現(xiàn)營業(yè)收入8530萬元,同比增長42%。雖然該項業(yè)務(wù)增速繼續(xù)保持較快增長,但總體來看仍然未達預期。國內(nèi)新能源汽車行業(yè)整體疲弱是導致公司EV業(yè)務(wù)不達預期的主要原因。公司整體EV業(yè)務(wù)無論從與車企合作程度、技術(shù)成熟度、產(chǎn)業(yè)鏈長度、技術(shù)儲備程度均明顯優(yōu)于國內(nèi)其他同類公司。新能源汽車電機+電控國內(nèi)龍頭的地位仍然穩(wěn)固。另外,2012年底我國新能源與節(jié)能汽車補貼政策已經(jīng)到期,如果未來新版政策發(fā)生微調(diào),對節(jié)能汽車補貼有所側(cè)重的話,公司蓄勢已久的BSG電機項目將有望率先瓜熟蒂落并貢獻業(yè)績。
墻內(nèi)開花墻外香,海外市場成為未來重要支撐:2012年國內(nèi)空調(diào)電機市場整體疲軟,拖累了公司國內(nèi)空調(diào)電機業(yè)務(wù)。相比國內(nèi)的不景氣,公司海外業(yè)務(wù)在2012年的表現(xiàn)可謂可圈可點。首先,海外業(yè)務(wù)在公司整體收入中占比提升至62.84%(國內(nèi)業(yè)務(wù)扣除了磁性材料貢獻),相比2011年提升了2個百分點,為收窄公司業(yè)績降幅起到了巨大的貢獻。2012年公司前五大客戶中的前兩名分別為Goodman和Carrier,兩者在公司營業(yè)收入中的占比分別為13.68%和11.55%,海外客戶發(fā)力勢不可擋。2012年大金空調(diào)收購了公司重要下游客戶Goodman,成為北美市場龍頭企業(yè),未來公司有望通過與Goodman良好的合作關(guān)系,繼續(xù)拓展大金空調(diào)系市場。
相比國內(nèi)市場,外銷產(chǎn)品在毛利率水平上明顯優(yōu)于內(nèi)銷產(chǎn)品。2012年外銷產(chǎn)品整體毛利率水平為21.06%,內(nèi)銷產(chǎn)品毛利率水平僅為12.42%。相比2011年,外銷產(chǎn)品毛利率下滑幅度也要小于內(nèi)銷產(chǎn)品。即使2013年國內(nèi)市場沒有明顯改觀,海外市場將成為公司業(yè)績增長的重要保障。
新業(yè)務(wù)拓展加速,新贏利點逐漸成型:公司目前正著力推進若干項新業(yè)務(wù)的拓展,其中寧波科星永磁材料業(yè)務(wù)(凈利潤1367萬元)和杰諾瑞汽車電機業(yè)務(wù)(凈利潤1409萬元)迅速開始為公司貢獻業(yè)績,未來上述兩項業(yè)務(wù)對公司業(yè)績提升的貢獻將更加顯著。另外,公司依托在空調(diào)電機方面的豐富的經(jīng)驗積累和客戶資源,通過武漢安蘭斯切入中央空調(diào)制冷壓縮機用電機及控制系統(tǒng)業(yè)務(wù),雖然該業(yè)務(wù)在2012年為貢獻正盈利,雖然該產(chǎn)品仍處在初級階段,但考慮到該產(chǎn)品所擁有的巨大的進口替代市場,以及公司豐富的下游客戶資源,我們看好未來該產(chǎn)品的發(fā)展空間。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2013年-2015年EPS分別為0.35元、0.45元、0.58元,對應PE20.57倍、16.01倍、12.59倍,維持“推薦”評級。
投資風險:1、海外市場開拓不達預期;2、新能源汽車市場啟動進度低于預期;3、新產(chǎn)品推進進度低于預期。